Борьба с инфляцией — цель или средство?

Ровно неделю назад мировая финансовая система стояла на пороге самого значительного финансового кризиса едва ли не со времен Великой депрессии. К такому выводу подталкивает беспрецедентность мер, на которые был вынужден пойти американский центробанк (ФРС США), вытаскивая Уолл-стрит из клинического состояния. Пациент из комы выведен, но вряд ли он сможет скоро отойти от «хваткого Кондратия».

Между тем последствия мировых катаклизмов уже ощутимы и в Украине: начал падать курс как наличного, так и безналичного доллара. Население запереживало, что долларовые купюры, многие годы верой и правдой служившие в качестве не только средства сбережения, завтра превратятся в мусор. Но если курсовые скачки на наличном рынке — это скорее происки валютных спекулянтов, решивших подзаработать на излишне нервных соотечественниках, то вот дефицит гривни на безналичном рынке постепенно становится настоящей проблемой. И последствия ее обострения могут оказаться настолько серьезными, что сегодняшние инфляционные страсти на их фоне покажутся мелочами.

O новых мировых рекордах
В прошлый уик-энд американс­кая финансовая система переживала события, о которых обязательно будут написаны книги и сняты фильмы. В воскресенье, 16 марта, руководству ФРС впервые за последние 30 лет пришлось провести экстренное заседание в выходной день, на котором была снижена ставка дисконтирования (на 25 базисных пунктов — до 3,25%), под которую банкам предоставляются кре­диты через так называемое дисконтное окно в случае особой нужды.

Двумя днями ранее, впервые со времен Великой депрессии, американскому центробанку пришлось предоставить кредит не коммерческому банку. Вследствие проблем, связанных с чрезмерной вовлеченностью в операции с ипотечными бумагами, в отчаянном положении оказался один из пяти крупнейших инвестиционных банков США — Bear Stearns. В течение всего двух дней его клиенты потребовали вывода своих активов в размере 17 млрд. долл., поэтому руководству банка пришлось признать резкое ухудшение финансовых показателей.

Коль уж акции Bear Stearns фактически опустились до нуля вопреки ожиданиям рынка, то, скорее всего, подумали излишне нервные инвесторы, мы имеем дело с очень большими системными просчетами, и ситуация действительно критическая.

По рынку поползли слухи, что с подобными Bear Stearns проблемами может столкнуться другой крупнейший американский инвестиционный банк — Lehman Brothers. Добавил негатива и экс-председатель ФРС Алан Гринспен. В опубликованной в воскресенье в Financial Times статье он охарактеризовал ситуацию в американском финансовом секторе как «самую тяжелую за всю послевоенную историю США».

После всех этих новостей на мировых биржах начался повсеместный обвал. В Европе под наи­большим подозрением оказался швейцарский гигант UBS, чьи акции подешевели на 12%. Несладко пришлось и Royal Bank of Scotland, акции которого упали на 10%, а также Barclays и HBOS, потерявшим, соответственно, 10,6 и 14% стоимости акций.

Но больше всего пострадали, конечно, американские активы. Начавшаяся в понедельник их массовая распродажа привела к повсе­местному обвалу американской валюты на мировых рынках. Цена евро зафиксировала очередной исторический максимум — 1,5903 долл./евро. Еще в пятницу стоимость «бакса» в швейцарских франках упала ниже символического паритета (соотношение 1:1), а в японских иенах — ниже отметки 100 иен за долл. В понедельник эти курсы достигли многолетних минимумов — 0,9612 франка за доллар и 95,71 иены за доллар.

Резко подорожали сырьевые активы, золото подскочило выше отметки 1000 долл./унция, нефть — 110 долл./баррель.

Дабы обуздать охватившую рынки панику, ФРС во вторник понизила свои базовые ставки кредитования (уже в шестой раз с сентября 2007-го) сразу на 75 б.п., чего не происходило ни разу за последние лет двадцать. Стало очевидно, что в борьбе с финансовым кризисом и спадом в экономике американские монетарные власти явно отодвинули угрозу инфляции на второй план.

Для оживления ипотечного рынка поблажки — в виде снижения требований к капиталу — получили государственные ипотечные агентства США.

18 марта с.г. Нацбанк опубликовал данные о состоянии платежного баланса и внешнего долга Украины за прошлый год. По данным НБУ, дефицит текущего счета платежного баланса в 2007-м вырос по сравнению с 2006-м в 3,7 раза — до 5,9 млрд. долл. Почти троекратным был рост и в относительных цифрах — 4,2% ВВП по сравнению с 1,5% ВВП по итогам 2006-го.

За 2007 год внешний товарооборот вырос на 32,7% — до 110,3 млрд. долл., дефицит внешней торговли товарами составил 10,6 млрд. долл. (по данным Госкомстата — 11,4 млрд.), что вдвое больше, чем годом ранее. При этом товарный дефицит с лихвой компенсировался поступлениями по финансовому счету, нетто-приток которых НБУ оценивает в 15,4 млрд. долл.

Положительный факт — увеличение в 1,6 раза чистого притока прямых иностранных инвестиций (ПИИ), составивших 9,2 млрд. долл. (6,6% ВВП). Нацбанк также указал, что чистые привлечения по средне- и долгосрочным кредитам и облигациям в 2007 году составили 14,9 млрд. долл., что в 1,9 раза больше, чем за предыдущий год, и, как видим, в 1,6 раза больше объема ПИИ.

Внешняя задолженность банковского сектора при этом возросла на 16,9 млрд. долл. (в 2,2 раза) — до 31 млрд. Это — около 30% всех банковских обязательств. Да, показатель пока вроде некритичный. И рассчитывать на его значительный рост, ввиду непростой ситуации на мировых рынках, тоже не приходится. Но в этом-то и проблема, поскольку почти 40% внешней банковской задолженности (12 млрд. долл.) носят краткосрочный характер, т.е. срок погашения до одного года. Значит, рефинансирование потребуется уже в нынешнем году, а внешние рынки для отечественных заемщиков с высокой вероятностью будут оставаться либо закрытыми вообще, либо слишком дорогими.

Курс доллара сейчас значительно ближе к нижней границе нацбанковского коридора (4,95 грн./долл.), чем к верхней (5,25 грн./долл.). Поэтому пространство для его усиления сейчас значительно больше, чем наоборот.

Действительно, при нынешнем дефиците во внешней торговле и хрупкости равновесия на межбанке большая ревальвация (банкиры на полном серьезе обсуждают уровни вплоть до 4,5 грн./долл.) будет сродни то ли слишком опасной, то ли преступной, но очень темной игре с непонятными ставками и целями…

Источник